港股醫藥股裏面一直有一些業績增速不錯,但估值較低的標的,聯邦制藥就是其中一個,公司業務覆蓋全產業鏈,中間體,原料藥,製劑同時發展發展,並一直在糖尿病領域深耕,在過去的2020年裏,也是取得了40%以上的扣非增長。
目前估值仍在個位數的聯邦制藥,不妨看看。
從2020年的業績看,雖然全年有業績擾動,但公司的收入依然保持了增長,營業額上升4.5%,而經調整的核心盈利更是大增48%至10億,主要的增長邏輯來自於成本控制,在毛利增長的情況下其餘成本基本不變,因此使得扣非盈利有了較大幅度的增長。
看到各項業務,收入增速不快。
但目前佔比最大的製劑業務,受集採影響,抗生素藥物有所下降拖累了增長,但看到糖尿病藥物都在快速放量,證明公司的主力方向還在向好的。
尤其是目前的主力產品甘精胰島素,增速接近翻倍,從市場規模上看,第三代胰島素單品的市場空間還很大,因此,目前產品的增長是很健康的,隨着抗生素類產品未來佔比下滑,而胰島素產品的佔比提高,整個製劑業務的增速也會跟隨提升。
而看到中間體部分,該業務去年的增速是最大的,主要來自於這些化工類產品的價格在疫情擾動下導致,而原料藥有所下降,總體而言,中間體及原料藥產品其利潤基本跟隨週期性波動,但從競爭格局上看,目前競爭已經趨於緩慢,加上疫情的影響仍未消退,所以這兩個業務在幾年內仍會保持一個非常穩定,甚至略有增長的狀態,對於公司來說,這兩塊業務未來都會提供比較穩定的現金流。
因此,長期來看,業績高增長,低估值,中間體及原料藥業務保持穩定的現金流,隨着胰島素的快速放量,公司的邏輯還是不錯的。
不過,要維持長期的增速,作爲一家醫藥公司,研發不用力也是不行的,我們看到目前公司的管線
基本聚焦於胰島素領域,看來是要未來在這個領域繼續深耕,不過從項目上看,基本上都算是仿製,而且距離前沿方向太遙遠了,GLp-1都已經到tirzepatide了,這邊索馬魯肽注射還得到2027年才上市,花都謝了。
公司還只能算一家仿製藥企,而且跟隨很慢,上市後還是處於一個競爭較爲激烈的狀態。
再看到公司的研發費用,2020年的研發費用還下滑了,對於目前競爭激烈的中國創新藥市場,這是一個較大的隱患。
不過胰島素與一般的仿製藥稍微有點不同的是,胰島素生產在產能和產品質量上還是有要求的,並不算是完全競爭的狀態,公司產品若能在質量上取得一定的相對優效,加之目前比較完備的產能,成本優勢,其實還是有一定的市場空間的,加上目前胰島素已經進入集採,聯邦其實處於後來者的位置,集採對其並不是完全的利空,相反,這可能會給公司帶來一定的機遇。
因此整體看下來,公司的有望通過未來胰島素領域的成本控制和質量取得長期的穩定業績,但總體而言,距離創新藥企還很遙遠,因此,雖然目前估值較低,但業績增長質量較低,如果沒有創新,恐怕市場不會給出高估值。
公司未來的股價增長只能靠業績和分紅驅動,又或者在中間體和原料藥進行週期波動時演繹週期性行情。總體而言公司雖然只有8倍的市盈率,但低估有低估的理由,尤其是在醫藥這樣一個瞬息萬變的行業裏,不進則退。
